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李嘉诚旗下的和黄医药近期有了新动向。
和黄医药近日将其自主研发的全球首创ATTC候选药物HMPLA830在大中华区以外的全球独家权益，授权给了跨国药企GSK，交易总金额最高可达12.95亿美元。
但熟悉李氏资本操作风格的人，看到的不仅仅是利好消息。
今年以来，长和系频繁行动，接连出售英国电网、电讯等一批海外资产，持续套现退出，引发市场猜测：下一个被卖掉的，会不会是和黄医药？
作为长和系的核心生物医药平台，过去几年，和黄医药先后清仓了白云山和黄中药、转让了上海和黄药业45%的核心股权，剥离了经营多年、现金流稳定的中药业务，转而押注高成长的创新药赛道。
包括资产处置的一次性收益在内，和黄医药近三年累计净利润已超过40亿元。
如今，和黄医药将HMPLA830对外授权，难免让市场产生疑虑。
李嘉诚向来遵循“不赚最后一个铜板”的投资原则，擅长在资产价值高位、行业红利未尽时从容兑现。
这次重要的BD交易，有望提升和黄医药的平台估值和行业地位。但这份亮眼的估值升级背后，究竟是和黄医药长期全球化发展的新起点，还是李氏资本后续离场的铺垫？
01.一个重大利好背后的猜测
这一猜测，在和黄医药的过往财报中能找到一些线索。
2025年，和黄医药归母净利润达到4.57亿美元，业绩爆发的核心原因是：超过90%的利润来自出售上海和黄药业股权带来的4.158亿美元税后一次性收益。
剔除这笔资产处置收益，和黄医药的主业利润仅为0.41亿美元。
到了2026年上半年，和黄医药总收入为2.78亿美元，与去年同期基本持平，归母净利润为0.16亿美元，相较于2025年全年剔除处置后的0.41亿美元有所下降。
三款已上市的创新药，虽然在国内稳步增长，但目前创造的利润还不足以覆盖前期的研发和市场推广成本。
现阶段，BD首付款和阶段性里程碑收入依然是和黄医药重要的现金补充来源。
但过去几年，作为现金奶牛的中药业务被剥离，和黄医药失去了这一稳定的利润缓冲垫，进一步放大了整体经营波动。
在此背景下，与GSK的重磅BD落地，直接推动和黄医药股价单日大涨。
因为这给投资者带来了重大利好——项目对外出让海外权益、获得大额首付款和潜在里程碑收入，是创新药企管线运作的重要节点。
但可惜，这发生在长和系身上。
2026年以来，长和系正在密集处置一批持有多年的海外成熟资产：先后出售了英国铁路车辆租赁业务、英国电网、VodafoneThree合营电信股权，回笼了千亿级别的现金。
上述标的资产有一个共同特点：过去10多年持续产生稳定现金流的“奶牛”。更关键的是，集中出售的时间点选择在资产估值处于周期高位。
如今，这套兑现成熟资产的操作逻辑，同样出现在了和黄医药身上。
此前和黄医药转让了上海和黄药业的大部分股权，完成了现金牛的出清。如今，又通过对外授权，进一步推高了上市公司估值。
于是，不少投资者的猜测随之而来。
02.恐怖的赚钱能力
但套现也只是猜测，实际操作并不简单。
从股权结构来看，天眼查显示，长江和记通过Hutchison Healthcare Holdings Limited持有和黄医药约38%的股权，是第一大股东，拥有重大话语权，但并未实现绝对控股。
不仅内部股权层面存在约束，还有控股权交易的现实门槛。
和黄医药同时在香港、纳斯达克以及伦敦AIM三地市场上市。控制权变更交易需要同时跨越三套监管体系，满足各地不同的信息披露规则，还要走完相应的股东审批流程。
这意味着，它并不是一项普通资产。与那些“被卖掉的前辈”真正的区别是，和黄医药的价值已经发生了变化。
从2023年呋喹替尼以11.3亿美元授权武田，到赛沃替尼与阿斯利康的长期合作，再到近期将HMPL-A830授权GSK——跨国药企频频为和黄医药买单，核心认可的不只是单一药品的短期价值，还有其成熟、稳定、可持续输出的源头创新与管线孵化能力。
对长和系而言，和黄医药等于握有一台稳定的创新药“赚钱机器”，未来可以持续收获BD授权、临床里程碑和海外销售分成。
但一旦卖出，看似拿到一笔大额套现收益，但后续所有新技术、新管线的商业化红利都无法享受。
资本的取舍，其实是对资产属性、质地的判断。这个道理，估计没有人比李嘉诚更懂。
进一步看长和系过去一年出售的资产，不难发现被摆上货架的，大多是模式成熟、增长天花板见顶的存量“现金奶牛”。
无论是长和系此前清仓的英国电网、海外电信等公用事业资产，还是和黄医药剥离的上海和黄中药业务，都属于稳态存量资产。
相比创新药赛道的恐怖赚钱能力，上述业务商业模式高度成熟、行业格局固化，有确定性现金流，但几乎没有超额成长想象空间。
03.做生意要会“造梦”
公用事业依托特许经营权稳收服务费，中药业务依靠成熟大品种麝香保心丸常年稳定创收，盈利稳健、可预测性较强。
但也正因为模式定型，这类资产的红利会随时间逐步收窄：政策监管趋严、回报率受限、增量空间枯竭，长期持有只会慢慢进入“低增长、低弹性”的状态。
对比来看，押注创新药的和黄医药，不属于这类存量资产。它拥有可以持续迭代的技术平台、持续孵化创新管线的成长属性，拥有传统现金牛不具备的超额收益想象力。
当然，平台具备持续产出管线的潜力，不等于BD授权可以无限循环复制。
除已对外授权给GSK的HMPLA830之外，和黄医药ATTC平台下还有HMPLA251、HMPLA580两款候选药物已经进入临床开发阶段，分别靶向HER2与EGFR靶点，同样具备对外授权的想象空间。
但管线输出的背后，是持续高昂的研发消耗。
2026年上半年，和黄医药研发开支达到7878万美元，同比增加7.44%，增量主要投向ATTC系列早期全球临床与药物发现工作。
创新药行业的现实是，每一条早期管线，都需要前期大量筛选、合成、临床前验证，即便平台技术成熟，候选分子依旧存在临床失败风险。
BD首付款能短期补贴现金流，却不能完全覆盖新管线的发现成本；如果频繁把优质早期项目对外出让，内部后期管线的接力压力就会进一步加大。
也就是说，“卖管线”本身是一门有成本、有损耗的生意。
平台想要持续产出可供跨国药企买单的资产，就必须持续往源头发现端砸钱。一旦未来现金储备消耗加快，或者多个早期临床结果不及预期，BD交易的节奏就会被打断。
到那时候，和黄医药最值钱的就不再是某一款待售的管线，而是这台恐怖的“赚钱机器”能不能持续运转。
或许我们真正要关注的，不是李嘉诚下一个要卖什么，而是他留下了什么？因为和黄医药这38%的股份，可能是老钱家族一直穿越周期的底牌。
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本文来自微信公众号“源媒汇”，作者：胡青木，36氪经授权发布。
